现代重商主义与人工智能仍在主导市场走势。全球格局或将转变，资产可能面临重新定价。美国桥水首席投资官阐述了如何解读这些动态，并分享了其对投资者的影响。
现代重商主义与人工智能仍在继续主导市场的重大走势。如今，受这两股力量驱动，各经济体争夺资源的压力不断加剧，导致关乎各经济体生存的关键资源出现明显的供需错配。按此趋势，全球格局或将与以往截然不同，资产可能会迎来快速的重新定价。
近期，美国桥水首席投资官阐述了如何解读这些持续演变的动态，以及其对投资者的影响。下文将简要分享核心观点。
现代重商主义推动咽喉要道工具化，造成大宗商品供应紧张并加速资源争夺
美国在美洲和中东等地的升级行动，反映出当下世界愈发由现实政治主导，国际秩序的约束力有所减弱。这反过来又在进一步瓦解美国主导的同盟体系，并促使各方加快在军备上的角逐和对大宗商品的争夺。
以伊冲突后续走向仍存在较大不确定性。但当前产生的冲击已足够显著，加之运输恢复进程较为缓慢，因此大宗商品冲击或将持续一段时间。尽管冲突结果依然有较大变数，但其对美国主导的同盟体系造成的压力已愈发显现，各领域实现自给自足的重要性也更为清晰。美国盟友正加速推进相关自主化布局。
人工智能生态系统中，资源争夺的范围正在扩大
人工智能领域正进入“颠覆时刻”——随着Claude Code最新版发布，这家新晋竞争对手已对一些行业头部企业构成生存威胁，一如当年亚马逊对巴诺书店的颠覆。市场定价已开始反映应用软件企业面临的风险，相关企业要么与人工智能协同演进，要么则可能会面临颠覆性冲击。正如当年“巴诺书店时刻”推动了互联网繁荣时期的投资加速，我们预计，随着更多企业意识到布局人工智能的必要性，一轮大范围的资本开支热潮或将到来。我们推测，当前市场对这类颠覆性风险的定价，或许仍处于早期阶段。
人工智能在技术研发上的投入已见成效，由此产生的利润正在推动新一轮资本开支浪潮，同时算力缺口的隐忧也在浮现，未来或需对算力资源实行“配给”。头部实验室此前判断，在模型前期训练与后续优化阶段，若持续以指数级扩大算力投入，模型性能往往便可持续提升。如今，随着企业级应用加速普及，具备自主执行能力的代理式人工智能以及Claude Code等工具已实现可观盈利，并带动推理需求上涨。在持续训练下一代模型的同时，算力供给可能面临挑战，而企业如何应对算力缺口、如何优先分配算力，或将塑造人工智能浪潮下一阶段的走向。下图展示了我们对2027年底之前算力相关需求的估算，如图所示，其规模将高于同期全球人工智能预计新增的算力供应。
当前环境挑战重重，实物资产相较金融资产的重要性上升
2020年以来，各国各地区愈发频繁地面临种种危机，无论是国防、能源安全还是人工智能基础设施建设，均需依托实物资产。尤其是公共部门储蓄主体愈发意识到，未来现金流收益权（如金融资产）难以以合理价格兑换成关键资源（如军备资源）。美国科技企业正依托其雄厚的资金实力，争抢布局人工智能所需的关键技术投入。过去数十年，多数危机为金融领域危机，持续增持美国金融资产的储蓄和投资模式在该阶段行之有效；而要适应当前新格局，需要转变此前的储蓄和投资模式。对投资者而言，随着关键资源需求不断提升，与生产、保障及管控这些资源相关的现金流价值也随之上升；而黄金、房地产等硬资产，则可对冲纯金融资产的潜在脆弱性，起到分散化作用。
民粹主义、重商主义及能源价格上涨，推高财政支出压力，现金资产吸引力下降
面对长期支出需求与本已承压的政府资产负债表，政策制定者可能会选择通过降低货币价值来缓解债务负担，而非实施在政治上代价高昂的增税或削减开支。这种做法的约束在于可能带来的通胀上升和货币疲软，而这一约束正逐步显现，使得金融资产相较现金的配置环境趋于复杂。
在快速变革的时期，资产配置需要注重分散化与灵活性。显然，我们当前正处在一个转型变革时期，但各类变革将如何演进仍存在较高不确定性。分散化有助于增强投资组合抵御各类风险的韧性，而灵活性则能让投资者在未来格局逐步明朗之际，及时调整、优化持仓布局。
本刊由美国桥水投资公司（Bridgewater Associates, LP，简称“美国桥水”）或经其授权由桥水中国编辑发布，并归美国桥水所有，仅限于提供信息和教育的目的。本刊并不考虑任何阅读者的特定投资需求、目标或风险承受能力。此外，因客户投资限制、投资组合调整和交易成本等多种因素，桥水的实际投资有可能（并经常会）与本刊得出的结论不同。阅读者在作出任何投资决定之前，应当咨询各自的顾问，其中包括税务顾问。本刊并非出售或者邀请购买文中提及的证券或其他证券的要约。
未经美国桥水和桥水中国事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本刊内容。
桥水在金融服务上拥有“桥水”“Bridgewater”“全天候”“ALL WEATHER”“全天候增强”“ALL WEATHER PLUS”“桥水全天候”“BRIDGEWATER ALL WEATHER”等注册商标，任何未经桥水授权的使用均可能侵犯桥水的知识产权。
桥水研究部采用来自公开、非公开和内部渠道的数据和信息，包括来自桥水实际交易的数据。信息来源包括BCA、彭博财经社（Bloomberg Finance L.P.）、Bond Radar、Candeal、Calderwood、CBRE, Inc.、CEIC数据有限公司（CEIC Data Company Ltd.）、柯拉鲁斯金融技术公司（Clarus Financial Technology）、加拿大会议委员会（Conference Board of Canada）、Consensus Economics Inc.、Corelogic, Inc.、Cornerstone Macro、Dealogic、DTCC Data Repository、Ecoanalitica、Empirica Research Partners、Entis（Axioma Qontigo）、EPFR Global、ESG Book、欧亚集团有限公司（Eurasia Group）、Evercore ISI、Factset研究系统公司（Factset Research Systems）、《金融时报》有限公司（The Financial Times Limited）、美国金融业监管局（FINRA）、GaveKal研究公司（GaveKal Research Ltd.）、全球金融数据有限公司（Global Financial Data, Inc.）、《哈佛商业评论》（Harvard Business Review）、哈沃分析有限公司（Haver Analytics, Inc.）、机构股东服务公司（Institutional Shareholder Services）、加拿大投资基金学会（The Investment Funds Institute of Canada）、ICE Data、ICE Derived Data（UK）、投资公司协会（Investment Company Institute）、国际金融协会（International Institute of Finance）、摩根大通（JP Morgan）、JSTA顾问公司（JSTA Advisors）、MarketAxess、Medley全球顾问公司（Medley Global Advisors）、Metals Focus Ltd、Moody’s ESG Solutions、MSCI有限公司、美国全国经济研究局（National Bureau of Economic Research）、经济合作与发展组织（Organisation for Economic Co-operation and Development，OECD）、养老金及投资研究中心（Pensions & Investments Research Center）、Refinitiv、罗迪集团（Rhodium Group）、RP Data、鲁滨逊研究（Rubinson Research）、Rystad能源公司（Rysta Energy）、标普全球市场情报公司（S&P Global Market Intelligence）、Sentix Gmbh、上海万得资讯有限公司（Shanghai Wind Information）、Sustainalytics、Swaps Monitor、Totem Macro、Tradeweb、联合国（United Nations）、美国商务部（US Department of Commerce）、Verisk Maplecroft、Visible Alpha、Wells Bay、万得金融信息有限公司（Wind Financial Information LLC）、伍德麦肯兹有限公司（Wood Mackenzie Limited）、世界金属统计局（World Bureau of Metal Statistics）、世界经济论坛（World Economic Forum）、YieldBook。虽然桥水认为来自外部来源的信息是可靠的，但不对其准确性承担责任。
本刊所含观点谨代表桥水在发布之日的观点。若有改变，恕不提前通知。桥水可能在本资料讨论的某个或多个投资头寸及/证券或衍生品种拥有重大金融利益。本刊撰写人所获的报酬取决于各种因素，包括工作质量和公司收入。
