在本文中，瑞·达利欧分享了他分析关税政策影响的框架，以及如何思考不断演变的政策选择。
关税作为税收的一种，这种税收：
- 为征收关税的国家增加财政收入，并由外国生产商和国内消费者共同承担（双方各自承担的比例取决于它们的相对价格弹性），这使关税成为一种颇具吸引力的工具；
- 降低了全球生产效率；
- 总体来说，给全球经济带来滞胀压力，给被征收关税的生产国带来通缩压力，给征收关税的进口国则带来通胀压力；
- 使进口国（即征收关税的国家）的企业在国内市场上受到更多保护，减少来自国外竞争的冲击。虽然这会导致企业的效率降低，但如果通过货币和财政政策维持国内总需求，企业更容易生存；
- 在国际大国冲突时期，是保障国内生产能力的必要手段，并且
- 可以改善经常账户和资本账户失衡，通俗地说，这意味着降低对国外生产和资本的依赖，这在全球地缘政治冲突或战争时期尤为重要。
以上是关税的一阶反应。
而后续将如何发展，还取决于关税政策的二阶影响。它由以下几个因素驱动：
- 被征收关税的国家如何回应；
- 汇率如何变化；
- 央行会如何调整货币政策和利率，以及
- 政府会如何调整财政政策以应对压力。
具体来说：
- 如果被征收关税的国家以关税来回应，可能会导致更广泛的滞胀；
- 如果通缩压力最大的国家放松其货币政策，使实际利率下降，其货币会贬值；如果通胀压力最大的国家收紧其货币政策，使实际利率升高，其货币会升值，以上是央行常见的应对措施；
- 如果在通缩且经济疲软的地方实施宽松的财政政策，在通胀且经济强劲的地方实施紧缩的财政政策，通过这些措施，可以抵消部分通缩或通胀的影响。
综上所述，评估关税对市场的影响需要衡量众多相互关联的因素，不仅限于上面列出的一阶反应，还需要考虑二阶影响。
无论如何，可以明确的是，当我们思考未来走向时，需要记住以下的背景：
- 生产、贸易和资本的失衡（尤其是债务问题）必须以某种方式得到缓解，因为从货币、经济和地缘政治的角度来看，这些失衡状况已经达到了危险的、不可持续的程度（所以当前的货币、经济和地缘政治秩序一定会发生重大变化）；
- 这可能伴随着突然的、非常规的变革（就像我在即将出版的新书《国家如何破产》中描述的那样），并且
- 从更长远的角度来看，货币、国内政治和国际地缘政治方面的影响将主要取决于以下因素，即人们对债务和资本市场作为安全财富储存手段的信任程度、各国的生产力水平，以及那些使国家成为有吸引力的生活、工作和投资场所的政治体系。
此外我发现，当下有很多关于以下两点的讨论：1）美元作为世界主要储备货币有益还是有害；2）美元强势是好是坏。对美国来说，美元作为储备货币显然是一件好事，因为这带来了全球对于美国债务和其他美国资产的更大需求，这种“特权”允许美国能够过度举债。市场机制无法避免地推动了（能够创造超额债务的）特权的滥用，引发过度借贷和债务问题，使得局面发展成今天这样，我们不得不采取措施以缓解商品、服务和资本的失衡，通过非常措施来减轻债务负担，以及迫于地缘政治形势而减少对国外相关方面的依赖。
至于4月2日特朗普发布的关税公告，在我看来，它们的一阶影响可能是在美国引发显著的滞胀，而在被征收关税的国家引发通缩或经济衰退。至于二阶影响，我们可能会看到其他国家通过重大的政策调整来做出回应，试图利用他们所掌握的政策工具（最重要的是通过其货币和财政政策）来抵消可能的不良影响。我还认为，美国就关税政策进行谈判并做出改变也是二阶影响的一部分。例如，我们已经看到中国宣布对美国征收对等关税（如果其他国家采取类似的措施，将产生巨大影响），我可以想象，中美双方可能进行谈判，比如探讨通过人民币升值以换取关税的减免。这可能会进一步给中国经济带来价格水平的压力，需要中国实施更加宽松的货币和/或财政政策。简而言之，我们可能会看到许多令人意外的情况和变化。
说到平衡，正如我一直以来强调的那样，我建议投资者构建一个平衡的投资组合，包括在不同资产类别和地区进行分散化配置，并考虑哪些资产在不同的通胀和增长环境表现良好。随着至关重要的货币秩序、国内政治和国际地缘政治秩序正在瓦解，未来我们会迎来严峻的考验，这将极大地考验投资者的能力。坦白说，我期待这样的挑战，正是在这样充满挑战的时期，才有产生重大影响并脱颖而出的机遇。
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