如何评估特朗普的关税政策以及它对经济和市场的影响？本文介绍了桥水的分析模型，也从不同角度给出解读。
在特朗普再次当选美国总统时，我们便意识到即将开启一段充满变数的政治时期。特朗普明确表示，他计划对美国政策进行全面改革，这种改革在历史上鲜有先例，尤其是针对关税和贸易领域。近期，特朗普宣布对加拿大、墨西哥和中国加征关税，随即又暂缓了部分决定，这再次凸显了其政策动向的不确定性。
本文中，我们从不同角度分析特朗普关税议程，及其对经济和市场的潜在影响。
关税在特朗普政策目标中的定位
要理解特朗普在贸易政策领域试图达成的目标，我们从他一直以来持有的观点切入，即在贸易领域，其他经济体都在“利用”美国。在他看来，美国持续存在的巨额贸易逆差正是这一现象的证明，由此带来的“损失”对美国经济造成了“严重损害”。
我们预计，特朗普将通过以下两种方式利用关税政策：
- 首先，他将关税作为一项经济政策工具，以此：1）增加财政收入，2）作为激励因素改变生产所在地（或至少影响产品销售地）。在他看来，这项工具能够支持美国制造业、减少贸易失衡、营造公平竞争环境，并迫使贸易伙伴为进入美国市场“买单”。
- 其次，他将关税视为一种谈判筹码，以此要求其他国家在某些领域做出让步。这些领域可以与贸易相关，但也未必局限于此（如特朗普以加征关税威胁加拿大和墨西哥，以解决边境安全问题）。这种运用关税的方式类似一种边缘政策（通过将局势推向极其危险的边缘，从而迫使对方让步以达到自己预期的效果），可能会引起较大的市场波动：例如特朗普会先发出严厉的关税威胁，而在许多情况下，一旦达成“协议”，他便会收回这些威胁。
在我们看来，在试图利用关税改变美国在全球经济体系中的角色方面，关键问题是特朗普有多激进，而非是否会付诸行动。
桥水评估关税政策影响的模型
特朗普计划全面改革美国政策的方式可能有多种实现途径，因为在此过程中他需要权衡政策目标、经济利弊、政治约束以及其他各相关方的反应。为此，我们也灵活地构建评估模型，该模型在考虑了政策不确定性本身带来的影响的同时，还能够分析不同政策情景的影响，并在情况更新时及时调整这些情景发生的概率。
下图展示了我们的分析模型，以评估关税政策对美国经济增长、通胀、企业盈利和经常账户等多方面的影响，仅供参考：
在美国宏观经济大背景下看待关税政策的影响
近期，在美国外交关系协会举办的讨论世界经济热点议题的会议上，美国桥水联席首席投资官凯伦·卡尼奥尔·坦布尔（Karen Karniol-Tambour）分享了对众多议题的观点，包括作为投资者应当如何看待特朗普的关税政策。以下是对其分享的摘录：
“我认为，首先，排除特朗普就任这个因素，退一步看美国的经济状况，你会看到美国经济增长良好，通胀问题已经有所缓解，美国的经济状况已经不再像以前那样让政策制定者担忧。美联储非常希望能够继续在一定程度上放宽政策，并且很难让他们相信在现有的情况下会需要收紧政策。因此，如果仅凭这些信息来判断，现在的宏观环境对投资者来说非常有利。
……然后再考虑关税问题。就这一点需要认识到，美联储会更愿意相信（不管这个立场是否正确）关税政策带来的通胀影响只是暂时和一次性的，他们不太会因此收紧货币政策。这意味着，如果关税最糟糕的影响只是推升通胀，而并未导致货币政策的收紧，那么经济便不会遭到严重损害。”
从利率市场看当前定价是否已反映贸易领域的风险
美国加征关税可能会加大美国与受关税影响经济体之间经济情况的差异，给那些对美出口占比较大的经济体的经济增长和通胀造成显著下行压力。然而，当我们去观察利率市场定价的变化情况时，会注意到，自美国大选以来，市场对通胀和政策的预期变化幅度其实相当有限。总体而言，当前发达经济体的利率市场并未充分反映美国大规模加征关税可能带来的实质性影响。
为明确已经被定价的程度，我们认为参考加拿大和欧洲的利率市场是一个有用的切入点，因为这两个经济体对美国出口依存度较高，且其央行在通胀方面受到的约束相对较小。目前来看，无论是加拿大还是欧洲，其利率市场似乎都未充分计入重大贸易/经济扰乱带来的潜在影响。尽管市场预期加拿大和欧洲央行的政策都将进一步宽松，但预期的宽松程度都没有超出各自央行对中性利率的预测区间。
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