欧洲当前面临的宏观经济和地缘政治风险是我们作为投资者所密切关注的议题之一。上次欧洲危机主要源自边缘国过度负债，如今情况却不太相同，欧洲的两大核心经济体都遇到了问题：德国出口停滞不前，而法国则面临沉重的债务压力。特朗普的第二任期可能会加剧欧洲面临的挑战，然而，除非面临严重困境，欧盟很难推动深层的改革。
在这种背景下，欧洲股市似乎处于风暴中心，会受到来自各个方面的冲击：美国重商主义的政策立场、美欧关税冲突升级风险、中美技术脱钩、中国通胀疲软压力以及欧洲在人工智能领域相对落后的风险。不过，有必要将这些不利因素同当前欧洲股市的定价综合起来，以考虑对投资者的影响——目前定价已经反映了足够悲观的市场情绪，即使在每股利润（EPS）增长非常有限的情况下，这些股票也可能产生比债券更好的回报。以下，我们分享对欧洲经济和市场的一些主要观点。
欧洲目前面临与以往不同的风险，可以从德国经济的变化中突出体现
自欧盟成立以来，德国和法国一直深刻影响着其发展方向。凭借着相对强大的经济实力和政治联盟，两国帮助陷入困境的欧盟边缘国摆脱严重的经济问题。欧洲主权债务危机后的经济复苏在很大程度上依赖于由德国主导的出口导向型复苏模式。但不同于德国和其他边缘国，法国仍继续增加债务，为经济增长提供支撑。
目前，德国在工业制造业和出口方面的优势已然转变成了劣势来源。随着中国国内需求疲软、中国企业对外出口增加，中国从原本德国的主要出口增长来源，变成了其最大的竞争对手。此外，2022年爆发的俄乌冲突也引发了能源成本的急剧上升，且目前尚未完全回落，对能源密集型的德国制造业构成了压力。特朗普的当选还增加了关税风险，可能会进一步拖累经济。整体局面导致德国经济增长疲软、经济前景极具挑战。
与此同时，货币政策可能无法大幅放宽以推动德国经济复苏，而一度稳定的德国政局也因国内经济困境而动荡不安。如果经济疲软持续下去，这些影响可能会远远超出德国，波及更广泛的欧洲地区。
德国出口模式停滞不前，并且短期内不太可能重新加速
为了说明这一点，我们将德国历史上的出口增长分为两个阶段。在第一个出口繁荣时期，德国向其他欧洲国家出口，边缘国举债购买大量德国商品。这一阶段因欧洲主权债务危机和边缘国去杠杆化而终结。之后，中国成为下一个重要的出口增长来源。期间，德国对美国的出口也稳步增长，以至于欧洲成为美国第二大双边贸易逆差对象。未来，上述市场都不太可能继续为德国出口带来增长。此外，德国还面临着高能源价格和财政约束带来的额外阻力。
从全球格局变化对市场的影响来看，欧洲股市似乎正处于风暴中心
欧洲股市正受到我们当前关注的一些最重要的全球经济动态的影响。例如：
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欧洲股市仍然极易受特朗普关税政策和潜在的关税冲突升级的影响。与特朗普第一任期不同的是，此次欧洲更倾向于回应并实施反击措施，这意味着贸易战升级的风险加剧，可能给欧洲经济和股市造成负面影响。
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欧洲在自身一些关键领域（如汽车行业），面临来自中国和其他国家的激烈竞争。
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欧洲最大的科技公司也受到美国对华实施技术封锁的特殊影响。例如，由于美国希望阻止中国获得最先进的芯片，荷兰ASML公司（欧洲斯托克50指数的最大成分股）向中国的供货受到尤为显著的影响，而中国仍是其最大的收入来源之一。
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考虑到中国持续的政策压力（例如推动共同富裕）对个别细分市场的影响，欧洲奢侈品公司 （如路易威登、爱马仕和欧莱雅）非常容易受到中国消费者奢侈品支出减少的影响。
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在技术（特别是人工智能）可能重塑许多行业的当今世界，缺乏推动技术快速创新的机制、文化和生态系统，会成为欧洲发展的一个巨大障碍。
尽管如此，有必要将这些不利因素和欧洲股市定价一起综合考量
在几乎所有行业，欧洲股票价格都低于许多其他发达国家和地区。在与美国进行对比时，这一差异尤为显著。综合分析这一悲观定价（一种长期动态）和上文所述的不利因素（近期变得更加强烈和显著），欧洲股市的短期吸引力似乎不及今年年初。
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