近期，美国桥水首席投资官分享了我们2024年三季度对经济和市场的观察，探讨了政策制定者面临的限制和其选择的应对方式如何成为影响当前市场的最大因素，以及上述动态给投资者带来的机遇。下面，我们分享本次美国桥水CIO观点更新的三个要点。
相比本轮周期早些阶段，美国的政策制定者目前面临的限制因素更少
政治制定者面临的一系列限制因素（如通胀、资产泡沫、货币疲软）之所以重要，是因为一旦触及或摆脱这些限制，往往会导致市场出现重大转折点。第三季度，随着大多数经济体安全地摆脱通胀限制，逐步趋向均衡状态，市场和政策制定者都松了一口气。央行借此机会开始放宽政策，我们认为这将延长当前的经济周期。以下是美国桥水首席投资官对于宽松政策如何演变的观点：
我们预计，宽松措施的影响将会传递至私营部门，从而延长当前周期、创造一个典型的有利于风险资产的经济环境。问题在于，考虑到过去几年美国私营部门的资产负债表和其对降息的响应程度已经发生变化，市场所预期的宽松政策能否在缓解偿债压力、信贷创造和财富效应方面产生足够的影响，以抵消财政刺激消退和劳动力市场放缓的拖累。
我们认为上述情况是有可能实现的。虽然消费支出有所降温，但经济增长最差的情况并没有出现。近期美国GDP数据上修以及就业数据强劲，均显示美国消费者的基础仍然稳固。同时，最新的信贷数据略有增长，显示消费者开始对降息作出回应。通常，在经济状况稳定时，利率下降有利于风险资产的表现，但当前市场定价已经充分反映了宽松预期，这仍然会是一个风险。
在美国以外的经济体，政策制定者仍面临各种权衡
随着高通胀不再是普遍的限制因素，各个经济体的政策制定者开始走上不同的政策道路，这对经济状况、资产和外汇市场会产生不同的影响。对于每个经济体，要理解其所在周期以及可能驱动周期演变的因素（如经济增长、通胀、政策、资产回报之间的关系和权衡），需要关注政策制定者所面临的显著限制及其应对这些限制的方式。通过观察处于更极端情况的经济体，我们可以更清楚地了解经济和市场条件的限制所带来的最终影响。以下，美国桥水首席投资官以日本为例，说明当宽松政策触及其限制时的影响：
在全球紧缩周期中，由于日本的政策制定者维持超宽松货币政策，并以此支持财政刺激的支出，日本资产表现突出。宽松政策降低了日本的实际利率，使日本的经济状况从极低的水平回升，但代价是债务增速远超收入增速，以及债务货币化（如央行印钱购买政府债务）。这最终触及了宽松政策的极限，导致日元明显贬值，迫使政策制定者改变方向。
经过一系列显著的刺激，日本经济已有明显提振，在当前经济条件下适度转向紧缩是合适的，但由于政策空间已所剩无几，一旦经济状况恶化，日本将很难再度刺激经济，这突出了提高生产力以实现更可持续的长期发展的重要性。
总体而言，相比现金，全球风险资产现在更具吸引力
就上述动态给市场带来的投资机会，美国桥水首席投资官解释了当前的经济环境如何对资产形成支撑：
在经济增长具有韧性的情况下，央行转向宽松政策可能会促使投资者放弃现金转而投资于风险资产，即使当前的定价显示风险溢价已被压缩。当然，当前阶段尚较早，后续政策的宽松力度仍有可能进一步加大（或更有可能，进一步减小）；在宽松的政策下，无论经济增长减速或加速，一个平衡的投资组合都能更持续地收集持有资产带来的收益。当前，在美国（政策受到限制最小的经济体）和中国（最明显需要更多政策刺激的经济体），资产相对更具吸引力。
本刊由美国桥水投资公司（Bridgewater Associates, LP，简称“美国桥水”）或经其授权由桥水中国编辑发布，并归美国桥水所有，仅限于提供信息和教育的目的。本刊并不考虑任何阅读者的特定投资需求、目标或风险承受能力。此外，因客户投资限制、投资组合调整和交易成本等多种因素，桥水的实际投资有可能（并经常会）与本刊得出的结论不同。阅读者在作出任何投资决定之前，应当咨询各自的顾问，其中包括税务顾问。本刊并非出售或者邀请购买文中提及的证券或其他证券的要约。
未经美国桥水和桥水中国事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本刊内容。
桥水研究部采用来自公开、非公开和内部渠道的数据和信息，包括来自桥水实际交易的数据。信息来源包括BCA、彭博财经社（Bloomberg Finance L.P.）、Bond Radar、Candeal、Calderwood、CBRE, Inc.、CEIC 数据有限公司（CEIC Data Company Ltd.）、柯拉鲁斯金融技术公司（Clarus Financial Technology）、加拿大会议委员会（Conference Board of Canada）、Consensus Economics Inc.、Corelogic, Inc.、Cornerstone Macro、Dealogic、DTCC Data Repository、Ecoanalitica、Empirica Research Partners、Entis（Axioma Qontigo）、EPFR Global、ESG Book、欧亚集团有限公司（Eurasia Group）、Evercore ISI、Factset 研究系统公司（Factset Research Systems）、《金融时报》有限公司（The Financial Times Limited）、美国金融业监管局（FINRA）、GaveKal研究公司（GaveKal Research Ltd.）、全球金融数据有限公司（Global Financial Data, Inc.）、《哈佛商业评论》（Harvard Business Review）、哈沃分析有限公司（Haver Analytics, Inc.）、机构股东服务公司（Institutional Shareholder Services）、加拿大投资基金学会（The Investment Funds Institute of Canada）、ICE Data、ICE Derived Data （UK）、投资公司协会（Investment Company Institute）、国际金融协会（International Institute of Finance）、摩根大通（JP Morgan）、JSTA 顾问公司（JSTA Advisors）、MarketAxess、 Medley 全球顾问公司（Medley Global Advisors）、Metals Focus Ltd、Moody’s ESG Solutions、MSCI有限公司、美国全国经济研究局（National Bureau of Economic Research）、经济合作与发展组织（Organisation for Economic Co-operation and Development，OECD）、养老金及投资研究中心（Pensions & Investments Research Center）、Refinitiv、 罗迪集团（Rhodium Group）、RP Data、鲁滨逊研究（Rubinson Research）、Rystad能源公司（Rysta Energy）、标普全球市场情报公司（S&P Global Market Intelligence）、Sentix Gmbh、上海万得资讯有限公司（Shanghai Wind Information）、Sustainalytics、Swaps Monitor、Totem Macro、Tradeweb、联合国（United Nations）、美国商务部（US Department of Commerce）、Verisk Maplecroft、Visible Alpha、Wells Bay、万得金融信息有限公司（Wind Financial Information LLC）、伍德麦肯兹有限公司（Wood Mackenzie Limited）、世界金属统计局（World Bureau of Metal Statistics）、世界经济论坛（World Economic Forum）、YieldBook。虽然桥水认为来自外部来源的信息是可靠的，但桥水不对其准确性承担责任。
本刊所含观点谨代表桥水在发布之日的观点。若有改变，恕不提前通知。桥水可能在本资料讨论的某个或多个投资头寸及/证券或衍生品种拥有重大金融利益。本刊撰写人所获的报酬取决于各种因素，包括工作质量和公司收入。
