特朗普的最新关税政策对美国经济和市场意味着什么？本文分享了桥水对此的解读。
4月2日，特朗普公布了新一轮美国关税政策。在我们看来，这是现代重商主义崛起的又一标志，这种趋势正在引领全球地缘政治和宏观经济环境发生根本性转变。
特朗普最新关税政策带来的结果很可能会是：美国消费者将遭受史上空前的冲击，全球商业环境将恶化，美国资产表现将遭遇显著阻力。虽然具体实施细则仍存在诸多不确定性，即哪些关税会被执行或取消、执行力度如何，但无论关税政策如何演变，投资者所面临的环境已注定会发生重大改变。我们认为，当前美国陷入经济衰退的概率有所上升。
以下我们分享桥水针对关税解读的几个关键要点：
1. 已公布的关税政策等同于对美国消费者的大幅加税。若完全执行当前宣布的所有关税措施，相当于对消费者征税进而传导至美国经济，会对经济增长造成约100个基点的拖累。假设部分威胁性的关税最终被缩减，我们预计将对经济增长产生75个基点的拖累。假设特朗普政府“悬崖勒马”，实施显著高于当前水平但低于4月2日宣布幅度的关税，美国经济衰退的概率相较之前会有所上升。若完全落实所有具有威胁性的关税政策，那么美国经济衰退的概率则会显著上升。
下图显示了特朗普关税提议下的美国有效关税税率估计——如果完全落实特朗普的提议，美国关税可能会达到近百年来的最高水平（下图蓝点）。
2. 特朗普正以极具不确定性的方式推进其关税议程，这种不确定性已然对美国企业和消费者支出产生抑制作用，并且无论未来政策如何演变，压力都会持续存在。由于关税实施期限与最终规模缺乏清晰指引，美国企业不太可能进行将供应链迁回美国所需的大规模投资。调查显示美国企业和消费者信心指数及支出计划均出现显著下跌，而最新公布的关税措施很可能使形势进一步恶化。
存在重大风险的是：由不确定性引发的投资抑制可能快速加剧——不确定性越高，企业暂时推迟投资的价值就越大——当大量企业做出相似决策时，这种效应将迅速累积成为对美国经济的重大打击。
3. 美联储可能会在美国经济初步放缓时反应滞后。美国通胀数据将变得更加难以解读，关税的影响需要数月时间才会在数据中显现，但一旦显现，美国通胀率很可能从已高于目标水平的基础上进一步攀升。与去年夏季不同，当时美联储能够通过预先实施宽松政策，在美国经济出现实质性放缓迹象之前就进行干预，而此次，美联储很可能需要等待就业数据或其他经济活动指标出现恶化迹象后才能采取行动。
4. 传统联盟关系的破裂是美国资产面临的重大风险。美国持续贸易逆差的另一面，是持续性的资本盈余，而美国盟友的资金持续涌入美国资产，使得他们的配置高度集中于美国市场。在重商主义抬头的世界中，即使当前市场定价下不得不维持这种异常高配状态，且购买行为的微调便可能引发价格剧烈波动，美国盟友也很可能重新审视其对美国资产的过度集中配置。
这种集中度可通过图表直观呈现：下方第一张图显示约50%的全球跨境储蓄（未经对冲）以美元资产形式持有；第二张图则表明，在全球股票市场投资中，每1美元资金就有近70美分流入了美股市场（其中20美分流入了少数几家美国科技巨头股票）。
5. 即将到来的财富冲击可能形成自我强化式的循环。当前股票在美国家庭部门财富中的占比创历史新高，过去两年美股的上涨亦对消费者支出形成重要支撑。
当前，家庭持有的股票价值大约相当于美国家庭两年半的可支配收入，这比互联网泡沫时期的峰值还高出约70%。若美国家庭部门财富进一步缩水，可能迫使家庭提高储蓄率并削减支出，这反过来又会导致收入下降、进一步削弱消费和财富水平，形成恶性循环。
本刊由美国桥水投资公司（Bridgewater Associates, LP，简称“美国桥水”）或经其授权由桥水中国编辑发布，并归美国桥水所有，仅限于提供信息和教育的目的。本刊并不考虑任何阅读者的特定投资需求、目标或风险承受能力。此外，因客户投资限制、投资组合调整和交易成本等多种因素，桥水的实际投资有可能（并经常会）与本刊得出的结论不同。阅读者在作出任何投资决定之前，应当咨询各自的顾问，其中包括税务顾问。本刊并非出售或者邀请购买文中提及的证券或其他证券的要约。
未经美国桥水和桥水中国事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本刊内容。
桥水研究部采用来自公开、非公开和内部渠道的数据和信息，包括来自桥水实际交易的数据。信息来源包括BCA、彭博财经社（Bloomberg Finance L.P.）、Bond Radar、Candeal、Calderwood、CBRE, Inc.、CEIC 数据有限公司（CEIC Data Company Ltd.）、柯拉鲁斯金融技术公司（Clarus Financial Technology）、加拿大会议委员会（Conference Board of Canada）、Consensus Economics Inc.、Corelogic, Inc.、Cornerstone Macro、Dealogic、DTCC Data Repository、Ecoanalitica、Empirica Research Partners、Entis（Axioma Qontigo）、EPFR Global、ESG Book、欧亚集团有限公司（Eurasia Group）、Evercore ISI、Factset 研究系统公司（Factset Research Systems）、《金融时报》有限公司（The Financial Times Limited）、美国金融业监管局（FINRA）、GaveKal研究公司（GaveKal Research Ltd.）、全球金融数据有限公司（Global Financial Data, Inc.）、《哈佛商业评论》（Harvard Business Review）、哈沃分析有限公司（Haver Analytics, Inc.）、机构股东服务公司（Institutional Shareholder Services）、加拿大投资基金学会（The Investment Funds Institute of Canada）、ICE Data、ICE Derived Data （UK）、投资公司协会（Investment Company Institute）、国际金融协会（International Institute of Finance）、摩根大通（JP Morgan）、JSTA 顾问公司（JSTA Advisors）、MarketAxess、 Medley 全球顾问公司（Medley Global Advisors）、Metals Focus Ltd、Moody’s ESG Solutions、MSCI有限公司、美国全国经济研究局（National Bureau of Economic Research）、经济合作与发展组织（Organisation for Economic Co-operation and Development，OECD）、养老金及投资研究中心（Pensions & Investments Research Center）、Refinitiv、 罗迪集团（Rhodium Group）、RP Data、鲁滨逊研究（Rubinson Research）、Rystad能源公司（Rysta Energy）、标普全球市场情报公司（S&P Global Market Intelligence）、Sentix Gmbh、上海万得资讯有限公司（Shanghai Wind Information）、Sustainalytics、Swaps Monitor、Totem Macro、Tradeweb、联合国（United Nations）、美国商务部（US Department of Commerce）、Verisk Maplecroft、Visible Alpha、Wells Bay、万得金融信息有限公司（Wind Financial Information LLC）、伍德麦肯兹有限公司（Wood Mackenzie Limited）、世界金属统计局（World Bureau of Metal Statistics）、世界经济论坛（World Economic Forum）、YieldBook。虽然桥水认为来自外部来源的信息是可靠的，但桥水不对其准确性承担责任。
本刊所含观点谨代表桥水在发布之日的观点。若有改变，恕不提前通知。桥水可能在本资料讨论的某个或多个投资头寸及/证券或衍生品种拥有重大金融利益。本刊撰写人所获的报酬取决于各种因素，包括工作质量和公司收入。