当下，美国经济政策具有高度不确定性，本文简要分析了这种不确定性对经济、市场以及各国央行政策选择的影响。
特朗普的当选以及向现代重商主义的转变，开启了美国经济政策高度不确定性的新阶段，全球投资者与政策制定者正面临这种不确定性带来的巨大挑战。本文中，我们通过数张图表，展示这种不确定性如何影响经济、市场以及各国央行的政策选择。
我们会从以下方面进行探讨：政策不确定性先于政策本身对美国经济造成冲击、新政策秩序下美国资产面临的风险、近期下跌后美股价格所反映的市场预期、以及各国央行应对关税的“观望”态度所可能带来的经济风险。
政策不确定性在政策落地之前，便已对美国经济造成冲击，抑制私人部门活动
近期对美国经济体系的一系列冲击（如关税政策调整和政府支出削减）正开始打破过去几年增长和利率相对稳定的环境。特朗普政府正通过快速行动重塑美国经济体系，并明确表态愿意为此承受短期阵痛。其政策目标是推动私人部门增加借贷与消费，从而降低美国经济对财政赤字的依赖。
这些政策能否达到预期效果尚需时日验证。但短期来看，经济已经受到显著负面影响——最新消费者与企业信心调查显示，政策的不确定性正在抑制私人部门的可选消费和投资意愿。
这些压力是否足以将经济原本稳健的美国及全球其他经济体推向衰退，目前尚不知晓，但如果这种不确定性持续蔓延，经济风险可能从当前已受冲击的领域逐步传导至就业市场和整体需求层面。
不断变化的政策环境给美国资产带来了风险，而其高度依赖于外国投资者
随着美国政策相较过去几十年发生显著转向，其贸易伙伴和传统盟友逐渐意识到，美国已不再是一个可依赖的稳定合作伙伴。理解这一新世界秩序下美国资产风险的首要关键点，在于认识到美国资产价格对伙伴经济体资金流入的依赖程度。
当前美股市值规模占据全球公开交易股票总市值的70%以上。这意味着，若要维持美股当前的相对估值水平，全球每1美元股票投资中需有70美分流向美国市场。维持这样的市值规模，需要来自世界其他地区的持续性资本流入。如今，全球投资者都将提出这样的问题（也很可能被监管机构质询）：在美国政策环境剧变的背景下，维持这样的投资是否仍然是审慎且合理的。
美股价格尚未反映其优势可能消退的风险
从市场内部结构看，近期美股抛售潮主要集中在AI概念，且散户投资者正加速撤离。多数传统周期性行业公司跌幅相对有限，反映了市场对于美国经济增长前景趋弱的预期。值得注意的是，受关税冲击最直接的公司与抗风险能力较强公司之间的股价分化并不显著。尽管这种高度集中的抛售可能为后续反弹埋下伏笔，但我们建议避免过度关注短期波动——相较于此前持续数年的上涨行情及万亿美元资金流入的体量，当前调整幅度仍属温和。
当下美股估值依赖于双重支撑：其一，美国公司持续在全球赚取超高利润的能力；其二，国际资本对其保持高盈利能力的押注。当前外资机构与美国家庭部门对美股的配置比例仍处相对高位，这一点没有改变，并为美股估值带来脆弱性。
与此同时，随着各国加速推动AI技术本土化，并针对美国关税政策实施反制措施，美国公司的全球竞争地位及盈利能力可能快速衰减。倘若这真是美国公司利润和资本流入这两方面优势瓦解的开端，那么美股当前股价显然尚未反映这一转变。
全球央行对美国关税政策采取“观望”态度
当前规模的贸易政策冲击在现代历史上几乎是前所未有的，各国央行尚未形成可以参照的应对方案。
近期加拿大央行议息会议为观察央行决策逻辑提供了窗口。面对新任总理（兼前央行行长）马克·卡尼（Mark Carney）所称的“我们这代人面临的最严峻的危机”，加拿大央行降息25个基点，并反复强调其“审慎”立场。
其政策声明中有一段表述尤其值得注意：
“货币政策无法抵消贸易战的影响。其能够且必须做到的，是确保价格上升不会演变为持续性通胀。管委会将审慎评估两类压力的作用时机与强度：一方面是经济疲软带来的通胀下行压力，另一方面是成本抬升引发的通胀上行压力。”
我们认为，关税及贸易政策不确定性对经济增长的冲击将显著大于对通胀的影响，特别是在美国以外的经济体。但若央行如声明所示仍受通胀条件的制约，这可能延缓宽松政策的实施节奏或降息时点，进而加剧经济下行压力并延长经济下行的周期。上图展示了我们预期关税将对主要发达经济体的经济增长和通胀造成的冲击。
美联储政策“惯性”也会滋生经济风险
上周，美联储宣布维持基准利率不变并发布最新经济与利率预测。与加拿大央行的政策声明形成鲜明对比的是，无论是新闻发布会表态还是仅做暂时性上修的最新通胀预测，美联储对关税引发通胀螺旋上升的担忧明显较低。美联储主席鲍威尔在解释点阵图反映的政策权衡时如此阐述：
“你会看到经济增长放缓与通胀上升并存。这两者某种程度上相互抵消，同时必须承认，在高度不确定的环境中，政策存在某种惯性......‘也许最好的做法就是维持现状’。”
以政策惯性应对经济不确定性是一条充满风险的道路。当前，不确定性本身已对美国经济活动产生实质性影响。若消费者和企业长期延后进行支出决策，需求的收缩可能会自我强化。尽管尚无法判断这种拖累效应是否足以引发经济衰退，但很明显的是，美国增长在放缓，且风险也在不断增加。
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